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引言：
“ 你有没有刷到过商场里排长队的潮玩店？最近名创优品旗下的TOPTOY递了招股书，102亿港元估值看着挺唬人，但跟泡泡玛特3572亿的市值一比，差距又有点扎眼。五年从0做到拟上市，这事儿到底是风口红利，还是真有硬实力？咱今天好好唠唠。”
本文为财鲸眼原创
作者：小鲸
编辑：小凡
公众号：caijingyan
图源：港交所披露易五年冲刺 IPO，叶国富的 “第二家上市公司” 要成了？
2025 年 9 月 26 号，港交所一份招股书把 TOP TOY 推到了台前。说起来这品牌挺年轻，2020 年底才在广州开第一家店，到现在刚满五年，却已经要闯港股了 —— 这速度，在潮玩圈里也算少见。
图源：TOPTOY招股书
翻招股书能看到不少亮眼数字：2022 年到 2024 年，营收从 6.79 亿涨到 19.09 亿，三年翻了快三倍；门店从 1 家扩到 299 家，去年一年就多了 124 家，还把店开到了泰国、日本，日本池袋首店第一天就卖了 1100 万日元（差不多 53 万人民币）。
图源：TOPTOY招股书
这背后离不开叶国富的野心。早在 2022 年名创优品二次上市时，他就说要 “三年推 TOP TOY 独立上市”，现在眼看要兑现承诺。不过话说回来，要是没有 2020 年泡泡玛特上市带火整个行业，TOP TOY 会不会这么快冒头，还真不好说。毕竟踩着风口创业，和自己硬生生造风口，难度差得不是一点半点。
IP 是块香饽饽，但 “自己的” 和 “别人的” 差在哪儿？
玩潮玩的都知道，IP 是命根子。TOP TOY 这几年能起来，靠的就是 “自有 + 授权 + 他牌” 三手抓。2022 年的时候，自研 IP 收入还不到 40%，到 2024 年已经占了一半，赚了 8.96 亿，毛利率也跟着从 19.9% 涨到 32.7%—— 这账算下来，自己的 IP 确实更赚钱。
比如他们签了 9 个潮玩艺术家，还收了 HiTOY，现在有 17 个自有 IP，“Nommi 糯米儿” 上半年就卖了 1 个亿，算是打出了名气。但你再细瞅，2024 年授权 IP 也卖了 8.89 亿，前五个大 IP 就占了 40% 营收 —— 相当于一半收入靠自己，一半还得看别人脸色。
跟泡泡玛特比就更明显了：去年 TOP TOY 营收是人家的十分之一，净利润不到四十分之一，102 亿估值更是连人家零头都不够。不是说 TOP TOY 不行，而是这差距摆在这儿，想追上还得再跑几年。
淡马锡投了 4000 万，这 102 亿估值到底值不值？
资本市场对这事儿看法特别分裂。一边是淡马锡真金白银砸钱，去年 A 轮投了 4000 万美元，拿了 3.2% 股份，按这算估值 13 亿美元（约 102 亿港元）—— 国际资本愿意下注，肯定是看好潮玩赛道，毕竟 2022-2024 年国内潮玩市场每年涨 23.2%，TOP TOY 的 GMV 增速还超 50%，确实有吸引力。
但另一边质疑声也不少。先看市盈率，名创优品才 18.9 倍，泡泡玛特 101.4 倍，TOP TOY 这估值对应的盈利撑不撑得住？2024 年净利润 2.94 亿，跟 102 亿估值比，溢价比母公司还高。而且行业里 TOP TOY 排第三，零售额跟前两名差着档，却自称 “规模最大”，这说法能不能站住脚，还得打个问号。
更关键的是 IP 能不能持续。收 HiTOY 花了 510 万，拿到三个 IP，能不能再出一个 “糯米儿” 级别的爆款？要是授权 IP 合作黄了，前五大 IP 贡献的 40% 营收怎么办？这些问题没答案，102 亿估值就像悬在空中。
潮玩出海不是新鲜事，中国 IP 能真正站稳吗？
现在 TOP TOY 不光想在国内上市，还想把店开到全球，计划五年内去 100 个国家开 1000 家店，还想搞个 “中国潮玩出海联盟”—— 这野心确实大。而且 “糯米儿” 在日本卖得不错，也算是给中国 IP 争了口气。
但出海哪有那么容易？日本本身就是潮玩发源地，本土品牌比 TOP TOY 早跑了几十年，首店火几天容易，想长期留住顾客可太难了。再说，跟迪士尼、三丽鸥合作卖货，和把自己的 IP 推到国外，根本不是一回事 —— 人家认不认 “糯米儿”，还得看文化能不能合上拍。
其实 TOP TOY 的尝试，也是整个中国潮玩圈的难题：是接着靠授权 IP 赚快钱，还是沉下心把自己的 IP 做透？毕竟 2030 年国内潮玩市场预计能到 2133 亿，这块蛋糕谁都想分，但只有真正有自己 IP 的，才能分到最大块。
（提醒：内容来自：TOPTOY招股书、港交所披露易、TOPTOY官网、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）
尾声：
“ 102亿估值到底值不值，最终还得看市场投票。但TOPTOY冲IPO这事儿，给潮玩圈提了个醒：风口再大，没有硬气的IP也飞不远；跑得再快，没稳住盈利也走不长。中国潮玩要想真正站起来，光靠规模扩张不够，还得把“中国IP”这张牌打扎实——毕竟只有自己的东西，才是别人拿不走的底气。”
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